发布日期：2025-01-24 04:46    点击次数：131

中金外汇扣问

本文主要先容越南的汇率轨制、外汇商场、货币政策、货币商场等基本信息，为投资者的跨境投资和走动提供参考。

越南是连年来经济增速较快的新兴经济体之一，且领有不低的东说念主口总量。由于当今越南经济体量还偏小，较为依赖外需与外资来拉动经济，咱们合计经济仍有较大的增漫空间。越南 2023 年GDP名次全球第 35 名，同比增速约 5.1%，在亚洲国度中较为靠前。

越南的货币政策方面，越南国度银行（SBV），即越南央行，是越南政府的组成机构之一，其零散性较为有限。越南央行负责实行货币政策并确保银行业务安静，越南央行的货币政策办法是 “积极活泼讹诈货币政策器用，阻挠通货扩展，踏实宏不雅经济，合理支合手经济增长”。尽管阻挠通胀是越南央行的首要职责之一，践诺中政府通常更关心经济增长，较少实施偏紧缩的货币政策。由于越南属于袖珍敞开经济体，其同样会对越南盾汇率有所关心，若汇率波动过大，越南通常当令进行干扰，不外干扰的信息公开度相对较低。越南的货币政策实檀越要以货币投放量为基础，每年依据经济增速、通胀和信贷投放等办法疗养货币政策力度。其中，货币政策器用包含数目型和价钱型器用，当今更依靠径直器用调控达成货币政策办法，不外咱们合计越南央行正过渡到基于价钱型器用的货币政策框架。当今越南央行的主要货币政策器用包括对银行等信贷机构的再融资、利率、汇率和公开商场操作等。

越南当今的外汇管理轨制为有管理的浮动汇率制。越南盾的汇率主要由商场决定，不外越南央行也会对外汇商场进行干扰，以幸免越南盾汇率出现过度波动。越南的常常技俩自 2011 年三季度以来基本保合手顺差，对越南盾汇率形成基本撑合手。不外越南国际收支中的净异常与遗漏项自 2007 年三季度以来出现较大限制逆差，主要或是成本外流压力所致。越南央行通常会在越南盾汇率承受过度波动压力时入场干扰，通过抛售外汇等举措为汇率踏实提供踏实撑合手。越南央行外汇干扰的信息公开度有限，会在公告中声称进行外汇干扰操作，但世俗不会发布操作时期与具体金额等细心信息。

外汇商场方面，越南央行会在每个走动日公布越南盾对好意思元的中间价。银行等机构在与客户走动时，需要以当日的越南盾中间价为基础，并以±5%的范围内决定走动汇率。根据越南央行发布的 02/2021/TT-NHNN见知，越南外汇走动的主要类型包括即期走动、远期走动、货币掉期和期权走动，授权信用机构可与其他授权信用机构进行统统类型的外汇走动，与企业客户可进行即期、远期、掉期和卖出期权走动，与住户组织和个东说念主可进行即期和远期走动，与非住户一般仅可进行即期走动。好意思元/越南盾走动仍占商场总走动额的大部分，2017 年的数据透露外汇走动主要贴近于银行间商场，走动的实足金额较有限，主要以现货走动为主。此外，越南盾的离岸商场或流动性有限，IMF透露在亚洲商场中，韩元、印度卢比、新台币、东说念主民币和印尼盾的NDF走动量较大，而越南盾NDF商场限制较小。

越南盾汇率走势方面，咱们合计外部与里面要素均是影响其走势的首要因子，主要包括好意思元利率、汇率以及越南经济增长情况。从外部来看，好意思国经济走势，以及好意思元利率、汇率是影响越南盾汇率的主要要素，若好意思元利率及汇率均推崇较强，对应越南盾可能靠近一定的贬值压力。从里面来看，越南经济增速预期、出口、债券收益率走势可能影响外资流入趋势。短期来看，2024 年以来越南股市推崇相对较好，不外有较大的外资流出压力，加之好意思越利差处于历史较高水平，越南盾推崇偏弱的压力可能将延续。中长期来看，咱们合计越南的经济增速有望守护在 6%以上的较高增速，径直投资等中长期外部资金仍将保合手一定的流入限制。此外，越南央行亦将赓续对越南盾汇率走势进行较为径直的管理，在越南盾走势承压时实行一系列的稳汇率政策[1]。综上咱们合计，偏大的外部压力可能导致越南盾赓续靠近一定的贬值压力，不外在经济预期举座向好和央行稳汇率的支合手下，越南盾的贬值或是相对偏缓及可控的。

债券商场方面，越南政府债券商场限制相对较小，流动性较差。债券平均期限较长，收益率较低，投资者主要贴近在银行和越南社会保险基金，政府债券商场险些莫得番邦投资者参与。货币商场方面，越南央行有多重器用管理货币商场，包括公开商场操作、本币与外币债券拍卖以及刊行国度银行单据。从银行间走动业务来看，VNIBOR（越南银行间同行拆借利率）在 2024 年以来守护了相对较高的水平。

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正文

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越南盾的基本概况

越南汇率轨制与外汇管理政策

越南的汇率轨制：有管理的浮动汇率制

当今越南外汇管理轨制的官方界说是有管理的浮动汇率制（managed floating），IMF 在 2024年指出[2]践诺为类爬行制（crawl-like）。依据越南央行的规矩[3]，越南盾的汇率轨制是越南央行根据与越南有经贸和投资等关系的国度的一篮子货币确定的有管理的浮动汇率轨制。越南盾的汇率是根据外币供求的商场情况形成的，并受央行调理。越南央行通过各类货币政策器用调理汇率并实施外汇商场的干扰。越南的常常技俩自 2011 年三季度以来基本保合手顺差，对越南盾汇率形成基本撑合手。不外越南国际收支中的净异常与遗漏项自 2007 年三季度以来出现较大限制逆差，主要或是成本外流压力所致。越南央行通常会在越南盾汇率承受过度波动压力时入场干扰，通过抛售外汇等举措为汇率踏实提供踏实撑合手。越南央行外汇干扰的信息公开度有限，会在公告中声称进行外汇干扰操作，但世俗不会发布操作时期与具体金额等细心信息。

1989 年 3 月前，基于不同的走动布景，越南存在多重汇率形式[4]，主要包括中央假想内与假想外的外贸走动等。由于外汇轨制不够活泼，越南盾汇率被显著高估。1988 年 9 月 15 日，越南将中央假想内的贸易走动的汇率从 225 贬值至 900。1988 年 11 月 10 日，中央假想外的汇率已毕合伙，从 368 贬值至 2,600，此后接踵于 1988 年 12 月、1989 年 1 月、1989 年 3 月四次贬值，假想外汇率贬值至 3,500。越南在 1989 年 3 月 13 日已毕汇率合伙，并将假想内、外的汇率合伙贬值至 4,500。1989 年至 1991 年时期，越南盾汇率又经过了屡次疗养（图表 1）。

图表1：越南盾汇率的历史走势

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部

1991 年 8 月和 11 月，越南联系部门在胡志明市和河内市区别设立了外汇走动大厅。走动大厅有包括交易银行、外贸公司、黄金入口公司等 40 家商场参与者，其外汇走动均需通过走动大厅完成。当日的官方汇率依据前一天的收盘价制定，践诺走动汇率需要保合手在官方参考汇率的±0.5%区间以内。1994 年 10 月，越南联系部门创建了银行间外汇商场，允许六种货币的即远期走动，以取代此前设立的外汇走动大厅。汇率设定机制并未发生显著改变，赓续在官方参考汇率的±0.5%区间以内进行外汇走动。1997 年，越南央即将荆棘走动区间一度拓宽至± 10%，并在 1998 年 8 月取消走动上限，设立了 7%的单边浮动区间。

1999 年 2 月，越南央行再行引入围绕中间价的窄幅外汇走动区间轨制，2016 年引入雷同中国的较活泼的中间价形成机制，规则 2024 年 12 月，最新的走动区间是官方参考汇率±5%。1999 年 2 月 26 日起[5]，越南央即将银行间外汇商场最近一个走动日的平均走动汇率算作当日中间价，允许交易银行在中间价荆棘允许的幅度内走动好意思元。不外此后的实践标明，越南盾中间价与银行间平均汇率联系度较低，中间价践诺主要由越南官方进行设定，IMF[6]也在 2004 年将越南的汇率轨制从“管理浮动”疗养为“固定汇率轨制”。走动区间方面，1999 年交易银行的走动区间为官方参考汇率的±0.1%，走动区间此后区别于 2002 年 7 月、2007 年 1 月、2007 年 12 月、2008 年 3 月、2008 年 6 月、2008 年 11 月、2009 年 3 月拓展至±0.25%、±0.5%、±0.75%、±1%、±2%、±3%、±5%。然而此后越南央行又于 2011 年 2 月、2015 年 8 月 12 日、2015 年 8 月 19 日区别疗养至 1%、2%和 3%。

根据越南央行发布的 2730/QD – NHNN 号决定，2016 年 1 月起，越南盾兑好意思元汇率中间价将根据（i）前一天越南盾兑好意思元的加权平均汇率、（ii）越南盾对首要贸易伙伴货币汇率变动的加权平均值以及（iii）国内宏不雅经济状态，进行逐日疗养，走动区间保合手为±3%。走动区间的最近一次疗养是 2022 年 10 月，SBV 将走动区间扩大至 5%，主要原因是[7]国外主要央行政策利率上调以及国际金融商场的波动性增多，咱们合计越南央行或但愿幸免外汇储备的过快奢华。

中间价主要经管现货外汇走动，远期外汇走动价钱由走动两边协商决定，依据越南央行发布的 02/2021/TT-NHNN 见知，远期价钱不得进步根据（i）走动日的即期汇率、（ii）越南再融资利率与好意思联储基金办法利率下限之差、（iii）远期的期限。

越南央行的外汇干扰

由于越南弃取有管理的浮动汇率制，越南盾汇率波动主要体现外汇商场供求关系。然而为幸免汇率过度波动对金融商场及实体经济酿成毁伤，越南央行通常会在靠近表里部复杂环境时积极弃取外汇干扰。具体数据方面，越南央行外汇干扰操作的信息公开度较低，并未公布具体操作方式实时期点等数据。官方口径下，仅有好意思国财政部袒露的越南当局向其提供的外汇干扰金 额，举例 2023 年 7 月至 2024 年 6 月，越南当局为外汇干扰净卖出约 60 亿好意思元，占 GDP 的 1.5%（图表 2）。咱们对越南外汇干扰的历史案例进行了追念。

图表2：越南料想的净买入好意思元外汇干扰（十亿好意思元）

而已起首：越南央行，好意思国财政部，Macrobond，中金公司扣问部

2007 年至 2008 年时期，越南经验了外资的猛进大出，越南盾汇率亦靠近较大的疗养压力。多量番邦成本在 2007 年至 2008 岁首流入越南，越南盾汇率自 2007 年 9 月至 2008 年 2 月时期慢步增值。此后在 2008 年金融危急底下临外资权臣流出的压力，越南宏不雅经济状态靠近挑战。2008 年一季度常常技俩录得约 70 亿好意思元的历史最大逆差，CPI 从 2008 年 3 月的近 20%攀升至 8 月的约 28%。为保证越南盾汇率预期踏实，越南央行等部门积极弃取了外汇干扰措施。越南外汇储备由 2008 年 3 月底的 264 亿好意思元下滑至 7 月的 218 亿好意思元，减少约 17%。为防卫外汇储备的过度奢华，开释汇率贬值压力，越南央行区别于 2008 年 6 月、12 月将汇率贬值 2%和 2.9%，并在 2008 年将走动区间拓宽至 3%。在越南央行同期通过外汇干扰、扩大走动区间等妙技并举，越南盾汇率得以幸免大幅波动。

越南曾就汇率干扰等问题受到好意思国造访，不外最终免于贸易制裁。好意思国贸易代表办公室于 2020 年 10 月文告[8]对越南木料和汇率联系政策发起“301 造访”，好意思国财政部于 2020 年 12 月将越南列为[9]“汇率主宰国”，因其合计越南通过合手续的外汇干扰使得越南盾处于低估水平。不事后续拜登政府在 2021 年 4 月的说明中将其移出[10]，意义是未发现越南主宰汇率的显著字据。2021 年 7 月 19 日，越南央行与好意思国就越南的货币政策达成左券[11]，好意思国贸易代表办公室随后发布对越南汇率政策“301 造访”的认真裁定，决定不对越南弃取任何贸易制裁。

2022 年，伴跟着好意思联储开启新一轮的加息周期，好意思元指数与好意思债收益率走出一波上行行情。算作小国敞开经济体，越南易受到国外主要经济体的政策溢出影响。在外部压力显著加大的布景下，越南靠近一定的成本外流压力。其 2022 年国际收支中净异常和遗漏项为 312.8 亿好意思元，创历史新高，限制是历史次高 2017 年 140.7 亿好意思元的逾两倍。在外部压力权臣增多的环境下，咱们不雅察到越南央行外汇干扰的情况。如 2022 年 6 月，SBV 货币政策司副司长在接受媒体采访时透露[12]“SBV 将通过增多抛售外币的频率来加强外汇干扰，规则了汇率波动”。好意思国财政部袒露的越南当局在 2022 年共卖出 270 亿好意思元，外汇储备由 2022 年 1 月的 1115.7 亿元。好意思元回落至 2022 年 9 月的 875.8 亿好意思元。践诺上已无法秘籍其时 2022 年第三季度常常技俩下货品及服务的入口总金额 934.7 亿好意思元，突显外汇干扰对外汇储备的过度奢华。在此布景下，越南央行在 2022 年 10 月将越南盾参考汇率区间±3%扩大至±5%，越南盾汇率俄顷趋于踏实。在越南经济增长的较强反弹、出口部门保合手景气以及越南当局积极外汇干扰的支合手下，越南盾汇率在 2022 年贬值约 3.5%，在全球主要货币中推崇居前。

外汇冲销通常是外汇干扰后的必备历程，幸免因外汇干扰产生的流动性泛滥或紧缩对货币政策的零散性酿成影响。因此央行通常会在外汇干扰后弃取流动性管理措施，实时收回或补充商场流动性。由于越南央行外汇管理措施的信息公开度有限，对外汇冲销的袒露内容相对较少。越南因成本流入而被动多量参加本币，已有文献合计[13]越南的外汇干扰既不足时，也不透顶，导致2010年代经济流动性充足和通货扩展率高企。

越南的外汇管理政策

越南央行根据《国度银行法》和《2010 年信贷机构法》的规矩[14]，履行越南境表里汇、外汇行径和外汇使用的国度管理职能。越南国度银行主要通过以下神气开展外汇管理和外汇行径[15]：（i）颁布法律文献；（ii）外汇筹画许可证的颁发和根除；（iii）查验和处理外汇罪犯行动；（iv） 国度外汇储备管理；（v）出于国度货币政策目的买卖外汇。

根据国度外管局梳理[16]，咱们将越南具体外汇管理政策部分整理如下：

账户管理方面：

住户账户：住户可在授权银行开立外汇账户，办理受许可的信贷业务。相宜规矩的常驻机构不错在境外开立和使用外汇账户。现行法律中没相对于在境外开设越南盾账户的规矩。

非住户账户：非住户可在授权银行开立外汇账户，办理受许可的信贷业务。非住户投资者须在授权银行开立迤逦投资越南盾账户。证券投资基金管理公司和番邦基金管理公司的分支机构不错开立迤逦投资成本账户，以吸收番邦投资者资金，此类迤逦投资成本账户记在越南证券投资基金管理公司名下。非住户不错通过开立本币账户进行信贷走动。本币账户内资金可兑换外币。

常常技俩方面：

个东说念主：个东说念主佩戴进步 1,500 万越南盾现钞或等值 5,000 好意思元以上外币现钞出入境时须向海关文告, 且出境时须出具由授权银行发出或越南国度银行批准的现款佩戴解释。

企业：出口方面，出口收入须立即汇回。入口方面，与入口联系的支付不受规则，但入口商须向交易银行提交联系入口支付文献以购买外汇。越南进话柄行负面清单管理轨制。入口预算是指令性的，莫得经管力。部分家具入口须工业贸易部等部委的入口许可证，工业贸易部可能实施临时入口数目管制。贷款利息支付莫得规则，但需按照贷款合同的条件进行。境内机构的常常技俩走动收益须立即召回，利润和收益回流方面莫得期限规则。对常常转变未实行管制。

成本技俩方面：

个东说念主：越南对个东说念主捐赠、遗产秉承、慈善、博彩奖金收入无规则措施。越南对个东说念主成底本去实施管制，不允许住户个东说念主向非住户贷款，但赢得越南国度银行准许的住户个东说念主不错向非住户借款。越南对个东说念主境外债务清理、外侨财富转变无规则措施。

企业：除银行外的住户在赢得离岸迤逦投资许可证后，可在授权银行开立账户后, 投资境外成本商场，迤逦投资的正当成本、利润和收益可汇回境内。驻外住户机构在境外售售或刊行股票, 须在经授权银行开立之外币计价的证券刊行账户，通过该账户进行收付款, 企业和国有银行需得到联系监管部门或越南国度银行的批准。允许基金管理公司在境表里商场转机资金，设立和管理证券投资基金与证券投资公司境外机构和个东说念主要在股票走动所出售或者上市刊行股票，必须开立以越南盾计价的证券走动账户，统统证券走动资金的收付必须通过这些账户进行。以越南盾计价的股票只可在越南刊行。允许番邦投资者投资政府、政府担保、场所政府和企业的债券、货币商场器用等有价证券。允许境外机构和个东说念主在越南出售或刊行越南盾证券，但须开设越南盾账户。允许番邦投资者投资政府、政府担保、场所政府和企业债券，番邦投资者须通过越南证券存托机构注册，开立投资专用账户并以越南盾出售或购买证券。

越南的外汇商场先容

越南央行会在每个走动日公布越南盾对好意思元的中间价（Tỷ giá trung tâm），银行等机构在与客户走动时，需要以当日的越南盾中间价为基础，并以±5%的范围内决定走动汇率（图表 3）。越南规矩信贷机构、番邦银行分行和其他组织经批准后，不错在境表里开展业务和提供外汇服务。授权信用机构自行阐发与敌手方进行走动的具体时期，老例走动时期内的走动必须在走动日内完成阐发，相等规时期的走动最迟应鄙人一个使命日完成阐发。

图表3：越南盾的中间价和即期汇率

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部

根据越南央行发布的 02/2021/TT-NHNN 见知，越南外汇走动的主要类型包括即期走动、远期走动、货币掉期和期权走动，授权信用机构可与其他授权信用机构进行统统类型的外汇走动，与企业客户可进行即期、远期、掉期和卖出期权走动，与住户组织和个东说念主可进行即期和远期走动，与非住户一般仅可进行即期走动。此外，越南盾的离岸商场或流动性有限，IMF 透露[17]在亚洲商场中，韩元、印度卢比、新台币、东说念主民币和印尼盾的 NDF 走动量较大，而越南盾 NDF商场限制较小（图表 4）。

图表4：越南盾NDF走势

而已起首：Bloomberg，中金公司扣问部

信贷机构以约 15 种外币进行走动，其中成交量较大的是越南盾与好意思元、欧元、日元、英镑、新加坡元以及泰铢、东说念主民币等货币，还包括均为外币的货币对走动。其中好意思元/越南盾走动仍占商场总走动额的大部分。越南外汇联统共据袒露有限，2017 年的数据透露外汇走动主要贴近于银行间商场（图表 5），走动的实足金额较有限，主要以现货走动为主（图表 6）。然而除正规外汇走动风物外，越南也存在较多分歧法走动外汇的情况，举例据河内市官方统计称[18]，规则 2021 年第二季度，越南境内存在约 300 处分歧法外汇走动风物。

图表5：2016-2017年交易银行外汇养殖品走动量

而已起首：SVB，中金公司扣问部

图表6：2017年交易银行外汇养殖品走动量占比

而已起首：SVB，中金公司扣问部

注：左图为对客户走动，右图为银行间走动；黄色为现货走动量，蓝色为养殖品走动量

越南盾汇率走势及影响要素

对于越南盾汇率而言，咱们合计外部与里面要素均是影响其走势的首要因子，主要包括好意思元利率、汇率以及越南经济增长情况。从外部来看，好意思国经济走势，以及好意思元利率、汇率是影响越南盾汇率的主要要素，若好意思元利率及汇率均推崇较强，对应越南盾可能靠近一定的贬值压力。从里面来看，越南经济增速预期、出口、债券收益率走势可能影响外资流入趋势。

好意思元与越南盾的利差

越南盾与好意思元利率水平的互异会驱动短期成本流动，进而对汇率水平酿成影响。咱们合计，由于国债等债券的收益率大要与投资酬劳率邻近，更高的债券收益率不仅代表了投资于债券的径直酬劳，也代表了相对安静的经济增速。因此，咱们合计一国与好意思国的国债收益率之差则是驱动资金流向的基本力量。IMF 指出[19]，与东南亚同类国度比较，越南政府债券 (VGB) 商场限制相对较小，流动性较差。债券平均期限较长，收益率较低，投资者主要贴近在银行和越南社会保险 (VSS) 基金。在越南央行撑合手越南盾汇率的意愿下，越南国债收益率 2024 年略有高潮，因此好意思越利差在好意思债收益率走升的布景下并未出现较大压力（图表 7）。

图表7：越南盾汇率受到好意思越利差的影响较为显著

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部

越南国际收支与外汇储备推崇

越南的常常账户在 2012 年来大要保合手顺差，不外在疫情时期出现了一定的逆差压力。举座而言，越南的常常账户顺差主要靠货品贸易顺差撑合手，服务项与首次收入项均合手续录得逆差，这么的常常技俩结构与中国雷同。从相差口的结构来看，越南的主要入口家具[20]包括汽车、机械开垦及零件、制品油，出口主要包括原油、服装纺织品、水家具等商品（图表 8）。从金融账户来看，越南诱骗径直投资的限制较大，不外其他投资自 2022 年来合手续录得较大流出，导致金融账户出现一定幅度的逆差。举座来看，越南当然资源有限，较为依赖制造业发展以带动经济增长（图表 9）。

图表8：2022年越南主要相差口商品

而已起首：OEC，中金公司扣问部

注：上图为入口项，下图为出口项

图表9：越南货品贸易顺差世俗较为踏实

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部

越南当今外汇储备并不十分充足，对入口的保险相对有限，后续其外汇储备的走势或能对外汇商场的热枕或有首要影响。外汇储备骨子是央行的备用资金，外汇储备予以了央行进行外汇干扰的身手，使其在面对外部冲击时成为汇率的“缓冲垫”，匡助平抑汇率波动。

规则 2024 年 9 月，越南领有逾 840 亿好意思元的外汇储备，越南 11 月的入口金额约为 327.7 亿好意思元，越南外汇储备能秘籍不足 3 个月的入口需求，低于 IMF 建议的[21] “列国合手有的外汇储备应秘籍 100%的短期债务，或很是于 3 个月的入口额”。从外汇干扰的角度来看，近两年来由于好意思联储的鹰派倾向超出商场预期，好意思元指数及好意思债收益率的走升对越南盾汇率压力酿成不小影响。因此，2022 岁首在外汇干扰的压力下，越南的外汇储备不停走低，现时水平显著低于 1,100 亿好意思元的峰值水平。从历史数据来看，越南盾汇率与越南的外汇储备大要为正联系，当越南盾推崇偏强时，越南外储大要保合手沉稳乃至于快速增多；当越南盾推崇偏弱时，或是基于外汇干扰的需乞降外资流出的压力，越南外储通常趋于走低（图表 10）。

图表10：越南盾快速贬值时，外汇储备倾向减少

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部

主要跨境资金流向

越南的成本技俩敞开进度相对安静，收获于越南的常常技俩尤其是货品贸易举座能保合手顺差，因此并不显著依赖于外资为里面投资或消费融资。因此，较为合手续的货品贸易顺差成为了外部压力较大时期，越南齰舌外汇储备、叛逆外部冲击的首要起首。当今越南盾的利率水平显著低于同期限好意思债收益率，且金融商场波动较大，因而在外部环境压力较大时，汇率亦受商场化力量影响而着落，此时就需要越南央行对汇率进行较径直的管理。规则 2024 年 12 月 25 日，越南胡志明指数较 2023 年末高潮约12.8%，在全球主要股指推崇中较为靠前。不外非储备性质的金融账户及净异常和遗漏数据透露，2023 年来外资流出及内资外流的情形较为显著（图表 11）。EPFR 数据也透露，2023 年来外资合手续流出越南股市、债市的压力较为显著，咱们合计对应资金的流出或部分导致了越南盾汇率压力较大（图表 12）。

图表11：2023年来越南资金外流压力较大

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部

图表12：外资股票及债券资金流动与越南盾汇率走势

而已起首：EPFR，中金公司扣问部

国外金融条件等要素

新兴国度通常靠近较高的风险溢价，在国际金融商场悠扬时变动较大。2024 年以来，主要发达国度央行大多股东了降息周期，好意思国亦不例外，然而好意思联储降息进度显著晚于其余主要经济体，这股东了好意思元的走强（图表 13）。不外好意思国的经济举座保合手韧性，由于越南出口乃至经济增长对于好意思国的依存度较高，因此好意思国经济的偏强推崇对于越南的经济增速也有一定撑合手。

图表13：越南盾与好意思元指数的走势邻近

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部

短期来看，2024 年以来越南股市推崇相对较好，不外有较大的外资流出压力，加之好意思越利差处于历史较高水平，咱们合计越南盾推崇偏弱的压力可能将延续。中长期来看，咱们合计越南的经济增速有望守护在 6%以上的较高增速，径直投资等中长期外部资金仍将保合手一定的流入限制。此外，越南央行亦将赓续对越南盾汇率走势进行较为径直的管理，在越南盾走势承压时实行一系列的稳汇率政策[22]。综上咱们合计，偏大的外部压力可能导致越南盾赓续靠近一定的贬值压力，不外在经济预期向好和央行稳汇率的支合手下，越南盾的贬值或是相对偏缓及可控的。

越南的货币商场

越南货币政策框架

根据 2010 年《越南国度银行法》[23]，越南货币政策主要由国会和政府负责，越南政府与国会共同制定货币政策办法。越南政府的具体职能包括制定货币政策假想，包括预计年度通货扩展率，并将其提交给国会审批。越南政府密切参与货币政策的实施过程，举例决定年度的信贷增量。国会则负责监督货币政策的实施，政府需要按期向国会说明货币政策的实施进展情况。

越南国度银行（SBV），即越南央行，是越南政府的组成机构之一，其零散性较为有限。越南央行负责实行货币政策并确保银行业务安静，越南央行的货币政策办法是[24]“积极活泼讹诈货币政策器用，阻挠通货扩展，踏实宏不雅经济，合理支合手经济增长”。尽管阻挠通胀是越南央行的首要职责之一，践诺中政府通常更关心经济增长，较少实施偏紧缩的货币政策。由于越南属于袖珍敞开经济体，其同样会对越南盾汇率有所关心，若汇率波动过大，越南通常当令进行干扰，不外干扰的信息公开度相对较低。

越南的货币政策实檀越要以货币投放量为基础，每年依据经济增速、通胀和信贷投放等办法疗养货币政策力度。其中，货币政策器用包含数目型和价钱型器用，当今更依靠径直器用达成货币政策办法，不外咱们合计越南央行正过渡到基于价钱型器用的货币政策框架。

货币政策制定过程

越南政府会在前一年制定经济增长、通胀、东说念主均 GDP 等宏不雅经济办法，以及信贷增速等货币政策办法。此后越南国会将对子系办法进行审议，联系办法通过之后，越南央行会向银行等信贷机构传达信贷增速办法，并利用各类货币政策器用促进年度宏不雅经济办法的已毕。咱们以 2024 年越南宏不雅经济及货币政策的部分制定过程为例，笃定如下：

政府：2023 年 10 月 23 日，越南总理在第十五届国会第六次会议开幕式上作政府说明 [25]，说明追念了 2023 年越南的社会经济形势，并提议 2024 年经济社会发展假想。2024年的总体办法包括经济、社会、环境鸿沟等 15 项主要目的，GDP 增速约为 6-6.5%；CPI平均增速约为 4-4.5%；城镇休闲率低于 4%等等。货币政策方面，越南总理强调需要赓续主动、活泼、实时、灵验地讹诈货币政策；赓续悉力裁汰贷款利率；将信贷重心放在增长能源（投资、消费、出口）和优先鸿沟；灵验部署现存的优惠信贷决策并扣问补充新的优惠决策；力图 2024 年信贷增速进步 15 %。同期强调了需确保货币和外汇商场的踏实以及潜在风险鸿沟的信贷规则等等金融踏实联系内容。规则 2024 年 12 月 7 日，越南央行透露[26]越南信贷增长率已加快至 12.5%，高于昨年同期 9%的增长率。

国会：2023 年 11 月 9 日，越南国会第六次会议[27]通过了对于 2024 年经济社会发展假想的第 103/2023/号决议，通过了越南政府提议的 2024 年经济发展的总体办法，包括已毕国内分娩总值（GDP）增长 6-6.5%等。

越南央行：在政府提议宏不雅经济及货币政策鸿沟的办法并经国融会事后，越南央行于2024 年 1 月 2 日向银行等信贷机构下达了[28]15%的全部信贷增长办法。

越南央行货币政策器用

根据2010年《越南国度银行法》，越南央行行长应根据政府决定的使用器用来实行国度货币政策，具体包括对银行等信贷机构的再融资、利率、汇率和公开商场操作等（图表14）。

图表14：越南的货币政策器用整理

而已起首：IMF，中金公司扣问部 

注：统计时期为2024年9月

再融资：再融资是央行对银行等信贷机构的信贷，为信贷机构提供短期资金和支付妙技。越南央行以有价单据典质贷款等神气圭表和实施信贷机构的再融资等

利率：央行公布再融资、基本利率和其他利率以管理货币政策（图表 15）。

图表15：越南央行的主要政策利率

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部

汇率：越南盾汇率由商场上的外币供求情况形成，由国度调理。越南央行公布汇率、决定汇率轨制和汇率管理机制。越南央行会在外汇商场出现波动时通过即期、远期等商场干扰越南盾汇率。

法定准备金：法定准备金是信贷机构为实行国度货币政策而必须存入央行的金额。央行规矩各类信贷机构和信贷机构各类入款的法定准备金率，以实行国度货币政策。越南央行对各类入款的法定准备金入款和进步各类信贷机构法定准备金的入款的利息支付进行监管。

公开商场操作（OMO）：越南央行通过买卖有价值的单据来进行公开商场操作；圭表允许通过公开商场操作进行走动的有价单据类型（图表 16）。

图表16：越南回购利率、央票利率、隔夜银行间利率及越南盾汇率

而已起首：IMF

越南央行世俗在岁首设定年度信贷增长上限，并为每家银行分拨配额，并在年内根据信贷增速相应地疗养信贷政策。举例在 2024 年 8 月末[29]，SBV 允许达到 2024 年信贷增长办法 80%的信贷机构，从 8 月 28 日起根据其信用评级分数提高信用额度。不外近期越南央行透露[30]其挑升寻求取消信贷增长上限，令交易银行在贷款行径中领有更大的活泼性。

货币政策实施过程

越南央行莫得固定的议息会议，利率决议由越南央行作念出，根据 BIS 整理[31]，越南央行带领下属部门在货币政策管理过程中进行扣问并提议治理决策。同期，联系部门积极向越南央行提议货币政策建议和提案。

举座而言，咱们合计越南央行货币政策操作的可预计性偏低，且受到上司部门的径直带领。越南央行的利率体系较为复杂，且不同利率之间的变动并不极度一致，巧合会开释不同的政策信号。较为常用的利率包括回购利率（repo rate）和央票利率（SBV bill issue rate），世俗能较灵验地传导到银行间商场。此外，越南央行还融会过径直收理银行的信贷投放和外汇干扰等方式影响货币政策传导。在货币政策的传导方面，IMF 指出[32]，公开商场操作利率对越南的通胀与经济产出能产生显著影响，而再融资、贴现等政策利率对经济并莫得权臣影响。

越南政府债券商场

IMF 指出[33]，与东南亚同类国度比较，越南政府债券商场限制相对较小，流动性较差。债券平均期限较长，收益率较低（图表 17），投资者主要贴近在银行和越南社会保险基金，政府债券商场险些莫得番邦投资者参与（图表 18）。这些商场脾气以及连年来有限的商场发展主若是由于越南社会保险基金的需求对价钱并不敏锐。咱们合计越南的债券商场发展程度有限，对政府的融资趣味和私东说念主部门的投资趣味均不足。在越南政府举座欠债率不高的布景下，越南政府债占越南 GDP 比例不足 20%，这么的比例在亚洲国度中相对偏低（图表 19），国债盘活率（Turnover ratio）与部分亚洲国度（地区）比较也处于较低水平（图表 20），透露国债商场的流动性不高。

图表17：越南政府债券收益率

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部

图表18：越南债券的投资者结构

而已起首：IMF

注：others包括证券公司、投资基金和离岸投资者

图表19：越南主要债券余额占GDP的比例

而已起首：AsianBondOnline，中金公司扣问部

图表20：越南国债盘活率在东南亚国度中偏低

而已起首：AsianBondOnline，中金公司扣问部

越南货币商场

根据越南国度银行法界说[34]，货币商场被界说为短期资金走动的风物，短期走动指12个月以下的有价证券走动，由越南央行负责组织、监管和发展越南货币商场。越南央行有多重器用管理货币商场，包括公开商场操作、本币与外币债券拍卖以及刊行国度银行单据（State Bank bills）。从银行间走动业务来看，VNIBOR（越南银行间同行拆借利率）在2024年以来守护了相对较高的水平，主要原因之一或在于但愿守护汇率的踏实（图表21），从成交量来看，隔夜及一周利率占据了绝大部分红交，以2024年11月为例，前者比例约为91%，后者比例约为6%（图表22）。

图表21：越南银行间同行拆借利率走势

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部

图表22：越南银行间同行拆借各期限成交量

而已起首：Haver Analytics，中金公司扣问部

附录：越南的基本概况

国度概况

据中国酬酢部先容[35]， 越南现时为发展中国度，其 1986 年运转实行改造敞开。2021 年越共十三大通过《2016－2020 年经济社会发展任求实施评估和 2021－2025 年经济社会发展办法、任务的说明》，提议 2021－2025 年经济年均增速达到 6.5－7％，至 2025 年东说念主均 GDP 增至 4700－5000 好意思元。越南是传统农业国，不外连年越南服务业保合手较快增长，2023 年服务业占 GDP 比重为 62.29％，增长率达 6.82％。越南对外贸易亦保合手高速增长，对拉动经济发展起到了首要作用。越南也积极引进先进分娩技艺和管理训戒，对股东经济增长、治理服务起到了首要作用。2023 年外商对越投资合同金额 366 亿好意思元，同比增长 31.1％。践诺利用外资

231.8 亿好意思元，同比增长 3.5％，创 5 年来新高。越南现时经济体量在亚洲处于偏低水平，东说念主均 GDP 水平亦不高，不外越南连年来保合手较快的经济增速，跟着越南经济进一步融入全球，咱们合计其经济体量有望已毕进一步的增长（图表 23）。

图表23：越南基本情况简介

而已起首：中华东说念主民共和国酬酢部，中金公司扣问部 

注：更新时期为2024年10月

政体和议会组成

越南实行社会主义轨制，越南共产党是唯独在朝党。党的最高职权机构是世界代表大会，每五年举行一次选举。中央委员会由世界代表大会选举产生，此后通过中央委员会的选举产生党的最高训导东说念主——总文书以及政事局。越南国会是越南立法机构，负责制定法律和监督政府工 作，由世界选民本着对等、径直和无记名投票原则选举产生的国度代表组成。国会代表任期自本届国会的第一次会议算起[36]，至下一届国会的第一次会议收尾。国度主席、总理和国会主席等国度训导东说念主世俗由党内选举产生，并通过国会批准[37]。

中越经贸雷同

中越之间有较为密切的经贸雷同，越南与中国事全面战术相助伙伴关系[38]。2023 年从越南海关总局的数据来看，中越两国双边贸易额约为 1,726.7 亿好意思元，占越南贸易总和的四分之一，中国为越南的最大贸易伙伴，两国贸易相助关系十分缜密（图表 24）。数据透露，2023 年中国对越南的径直投资超 45 亿好意思元，同比增长超 75%（图表 25）。越南假想投资部称[39]，2024 年前 7 个月，中国大陆对越投资在新投资技俩数目方面居首位，占总和的 29.7%，投资金额在国度与地区中名顺次 4，仅低于新加坡、中国香港和日本。中越之间关系缜密，不仅共建“一带一齐”和“两廊一圈”，中越透露[40]将潜入和培育全面战术相助伙伴关系、构建具有战术趣味的中越气运共同体。

图表24：越南与中国经贸关系不停走高

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部

图表25：中国对越南的径直投资也不停上升

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部 

越南经济情况

越南是连年来经济增速较快的新兴经济体之一，且领有不低的东说念主口总量。由于当今越南经济体量还偏小，较为依赖外需与外资来拉动经济，咱们合计经济仍有较大的增漫空间。越南 2023年 GDP 名次全球第 35 名，同比增速约 5.1%，在亚洲国度中较为靠前（图表 26）。具体来 看，咱们合计当今越南的经济结构透露工业和服务业是拉动经济的主要部门，经济增长较为依赖外需驱动，举座仍有较大的发展空间，如是否能进一步增多出口附加值，已毕经济的更优发展。

图表26：越南2023年增速在主要经济体中处于前哨

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部 

经济增长方面，越南对国际贸易较为敞开，2023 年，越南贸易总和占 GDP 比例约 157.3%（图表 27），咱们合计外需对越南的经济增长起到了首要的拉动作用。以越南年度总增多值（GVA）为参考，对 GDP 增速孝顺最大的部门为服务业，不外工业与建筑对增速的撑合手也保合手在较高水平，现时农业部门对越南经济增速孝顺较低（图表 28）。从支拨法来看，越南 GDP增速主要由私东说念主消费、出口及净成本形成总和撑合手，空洞来看，咱们合计外需带动产出增长，进而支合手内需的特征较为显著，越南的净出口与最终国内需求[41]沿途股东了经济的合手续、较快增长（图表 29）。

图表27：贸易总和占GDP的比例

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部 

图表28：不同部门对越南GDP增速孝顺

而已起首：Haver Analytics，中金公司扣问部 

图表29：越南的内需增速较高

而已起首：Haver Analytics，中金公司扣问部 

通胀方面，越南的通胀水平举座较为和睦，中枢通胀举座能保合手低且较为踏实的水平波动。越南的通胀办法由政府制定，2024 年的通胀办法为 4~4.5%。2024 年来看，受到食物和能源等波动较大的技俩影响，越南的 CPI 同比一度在二季度涉及 4.5%的通胀上界，咱们合计股东物价高潮的主因在于医疗保健和教训服务的价钱抬升，其联系趋势鄙人半年以来已缓缓放缓（图表 30）。食物与能源价钱的波动亦然导致通胀上半年波动较大的主因，食物价钱的快速走低亦然导致通胀与中枢通胀走势趋于经管的首要要素。

图表30：越南CPI走势

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部 

国际收支方面，越南的国际收支举座保合手安静，常常技俩尤其是货品贸易在连年来基本大要保合手相对踏实的顺差，收获于径直投资的合手续流入，金融技俩的流出压力亦相对有限。不外越南国际收支中的净异常和遗漏技俩流出情况较为显著，2020 年至 2024 年第三季度，该技俩流出约 830.2 亿好意思元，接近常常技俩（+509.1 亿好意思元）与金融技俩（+384 亿好意思元）流入之和（图表 31）。咱们合计，前述数据透露越南成本外流的情况可能较为显著。不外在货品贸易和径直投资的安静推崇下，咱们合计越南的国际收支拨现风险的概率或相对有限。

图表31：越南成本外流形式可能较为严重

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部

注：图中为2020年一季度至2024年三季度的累计变动

劳能源方面，当今越南的东说念主口结构相对健康，不外也呈现出了一定的老龄化压力，且年青劳能源的行状技能和行状修养有待提高。具体来看，世界银行预计 2024 年，越南的老年养活比[42]约为 13.4%，在亚洲主要国度中名次较低，仅高于印度、印尼和菲律宾（图表 32）。世界银行料想的 2024 年粗出身率约为每千东说念主 15 东说念主，在亚洲主要国度中同样低于印度、印尼和菲律宾。不外越南劳能源的受教训程度有限，行状技能有待提高。越南行状荣军与社会部透露[43]，现时越南接受行状培训的年青东说念主比例仅占通盘后生东说念主口的 20%操纵。越南通信社亦报说念称[44]在第四次工业更动和现时一体化布景下，越南紧要需要提高年青劳能源的行状技能和行状修养。

图表32：越南老年养活比在亚洲国度中偏低

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部 

财政方面，收获于较快的经济增长和安静的财政收支，以及合手续流入的 FDI，咱们合计越南举座的债务压力相对和睦，将来如有需要，财政仍有较大的发力空间。2023 年越南寰球债务占 GDP 比例为 36.4%，处于历史低点水平，咱们合计主要收获于经济的较快增长以及越南在增多赤字方面较为审慎（图表 33）。越南副总理近期透露[45]，2024 年的寰球债务占 GDP 的比例为 37%，大大低于国会确定的 60%的上限。越南的外债在 2023 年来亦有所减少，对应国际收支的压力也相对有限。

图表33：越南赤字率的实足水平较低

而已起首：Macrobond，中金公司扣问部

Reference

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参考起首

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[2]https://www.elibrary.imf.org/view/journals/002/2024/306/article-A002-en.xml

[3]https://www.sbv.gov.vn/webcenter/portal/vi/menu/fm/ddnhnn/nctd/nctd_chitiet?leftWidth=20%&showFooter=false&showHeader=false&dDocName=SBV591621&rightWidth=0%¢erWidth=80%&_afrLoop=10966771228227755#@?_afrLoop=10966771228227755¢erWidth=80%25&dDocName=SBV591621&leftWidth=20%25&rightWidth=0%25&showFooter=false&showHeader=false&_adf.ctrl-state=q0tpbpnk2_51

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[10]https://www.reuters.com/business/us-says-vietnam-switzerland-taiwan-violate-currency-thresholds-2021-04-16/

[11]https://zh.vietnamplus.vn/美国不会对越南出口商品实施贸易制裁-post143366.vnp

[12]https://sbv.gov.vn/webcenter/portal/en/home/sbv/news/Latestnews/Latestnews_chitiet?leftWidth=20%&showFooter=false&showHeader=false&dDocName=SBV531809&rightWidth=0%¢erWidth=80%&_afrLoop=45527082011818466#@?_afrLoop=45527082011818466¢erWidth=80%25&dDocName=SBV531809&leftWidth=20%25&rightWidth=0%25&showFooter=false&showHeader=false&_adf.ctrl-state=152tdstz1e_51

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[15]https://kiemsat.vn/hoan-thien-phap-luat-ve-quan-ly-ngoai-hoi-cua-ngan-hang-nha-nuoc-de-kiem-soat-lam-phat-65669.html

[16]以下内容部分节选自国度外汇管理局公布的《“一带一齐”国度外汇管理政策概览（2022）》[17]https://www.elibrary.imf.org/view/journals/001/2020/179/article-A001-en.xml

[18]https://tapchinganhang.gov.vn/thi-truong-forex-va-nhung-canh-bao-ve-nhung-rui-ro-khi-tham-gia-thi-truong-forex-tai-viet-nam-10084.html

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[20]https://www.mfa.gov.cn/web/gjhdq_676201/gj_676203/yz_676205/1206_677292/1206x0_677294/

[21]https://www.imf.org/en/News/Articles/2015/09/28/04/53/sopol040711b

[22]https://www.sbv.gov.vn/webcenter/portal/en/home/sbv/news/Latestnews/Latestnews_chitiet?leftWidth=20%&showFooter=false&showHeader=false&dDocName=SBV595210&rightWidth=0%¢erWidth=80%&_afrLoop=11141320718673755#@?_afrLoop=11141320718673755¢erWidth=80%25&dDocName=SBV595210&leftWidth=20%25&rightWidth=0%25&showFooter=false&showHeader=false&_adf.ctrl-state=c6ssqgmyk_290

[23]https://vanban.chinhphu.vn/default.aspx?pageid=27160&docid=96040

[24]https://www.bis.org/mc/currency_areas/vn.htm

[25]https://baochinhphu.vn/bao-cao-cua-chinh-phu-do-thu-tuong-pham-minh-chinh-trinh-bay-tai-phien-khai-mac-ky-hop-thu-6-quoc-hoi-khoa-xv-102231023102910498.htm

[26]https://english.news.cn/asiapacific/20241212/758c65287cad45a396e4d91b9e84f3a1/c.html

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[37]http://www.npc.gov.cn/c12434/c12494/c12499/c15920/201905/t20190522_45739.html

[38]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202408/content_6969541.htm

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[40]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202312/content_6920159.htm

[41]最终国内需求包括净成本形成、政府消费和私东说念主消费

[42]老年养活东说念主（64 岁以上）与行状年齿东说念主口（15-64 岁）的比例

[43]https://vietnamnews.vn/society/1659300/urgent-need-to-improve-young-labourers-skills.html

[44]https://mof.gov.vn/webcenter/portal/cqlg/pages_r/l/chi-tiet-tin-cuc-quan-ly-gia?dDocName=MOFUCM104384

[45]https://vietnamlawmagazine.vn/saving-expenditures-to-reserve-investment-for-projects-is-important-problem-deputy-pm-73258.html

Source

著述起首

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本文摘自：2024年12月31日照旧发布的《新兴国度货币手册——越南盾》

施   杰（揣度东说念主） SAC 执业文凭编号：S0080123040056

李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843

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（转自：中金外汇扣问）开云体育

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